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電解鋁行業報告:再現天量社融 鋁市有望長紅
//www.nfmzm.com 2019-04-25 13:42:08 財通有色

  內需改善。3月社融數據超預期,其中企業中長期貸款增加6573億元,同比多增1958億元,考慮到2019年稅費的大幅下降,制造業的投資增速有望回升;3月居民中長期貸款增加4605億元,同比多增835億元,這與近期一二線樓市回暖有關,2019年竣工面積增速回升更具確定性;3月非標融資和地方政府專項債分別同比多增3349億元和增加1870億元,2019年基建投資增速回升確定性增強。

  鋁材出口增速回落。2019年一季度出口金額增速1.4%,對比2018年12月當月-4.58%的出口金額增速已經出現回暖,但同比去年一季度13.73%的出口增速出現明顯回落。國內鋁材出口情況與整體出口的勢相似,但出口回落幅度更小。2018年一季度國內鋁材出口增速為19.7%,受匯率、鋁價滬倫比值等因素影響,2019年一季度回落至13.6%。

  供給端投產復產增量有限。截至2019年4月,國內新投產電解鋁產能74.5萬噸,減產42.6萬噸,無復產產能,因此國內電解鋁在產產能僅增加了31.9萬噸,考慮到2019年大部分新增產能集中在下半年投產,我們預計2019年國內電解鋁產量同比增加46萬噸(對應1.3%的增速)。此外,我們在此強調復產產能將大大低于預期,希望引起投資者的注意,首先,2018年電解鋁總計減產303萬噸,但其中僅有111萬噸是因為虧損減產,而剩余192萬噸則大多數是因為指標轉移而永久關停,因此2019年可以復產的產能有限。其次,大多數虧損產能是在氧化鋁價格3000元/噸左右,電解鋁價格13500-14500元/噸之間減產的,因此我們有理由推斷在當前氧化鋁價格為2700元/噸的情況下,這些虧損產能的現金成本要在12900元/噸-13700元/噸區間之上,而近期電解鋁現貨價格一度達到14000元/噸,依然未見復產產能,認證了我們的觀點,因此我們有理由推斷電解鋁價格需要沖高至14500元/噸左右,才有電解鋁企業具備復產動力。

  庫存去化,電解鋁盈利大幅修復。經歷春節前后近兩個月的累庫階段,國內電解鋁庫存已在3月中旬出現拐點,3月18日以來國內電解鋁顯性庫存累計去化11.9萬噸。此外,近期鋁價持續攀升,而氧化鋁價格下滑,年初以來電解鋁環節利潤大幅提升約1000元/噸,行業利潤快速修復。我們認為當前電解鋁行業虧損的主要原因是高庫存打壓行業利潤,因此庫存去化將是本輪鋁價上漲的核心驅動力。預計2019年電解鋁供需缺口達70萬噸,庫存去化將驅動行業利潤修復。

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